国泰君安：百度(09888)盈利能力逐季修复 AI浪潮驱动新增长曲线维持“增持”评级

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国泰君安发布研究报告称，受益于持续降本增效、精简运营，百度集团-SW(09888)2022Q4核心净利润为47.7亿元，同比大增80%，2022全年核心净利润为75.5亿元，同比增长44%。此外，2022年非在线营销收入同比增长22%至259亿元，主要系云及其他AI业务驱动。百度的移动生态、智能云、自动驾驶等多项主流业务或充分受益AI浪潮红利，造就全新增长曲线。3月“文心一言”上线倒计时临近，目前已有400+家企业官宣加入合作生态圈，AI商业价值或迎指数级爆发。

国泰君安主要观点如下：

维持“增持”评级。考虑到疫情政策放松时间超预期，上调公司2023-2025年的归母净利润为150.8/169.3/187.6亿元(2023-2024原值为112.0/138.3亿元)，对应PE为23/20/18。维持“增持”评级。

事件：公司2022年Q4总收入为330.8亿元，同比持平；归母净利润为49.5亿元，同比+189%；non-GAAP净利润为53.7亿元，同比+32%。2022全年总收入1236.8亿元，同比-1%；归母净利润75.6亿元，同比+26%；non-GAAP净利润为206.8亿元，同比+10%。公司推出50亿美元股票回购计划，有效期持续至2025年底。

降本增效超预期，盈利能力逐季修复。受益于持续降本增效、精简运营，公司2022Q4核心净利润为47.7亿元，同比大增80%，2022全年核心净利润为75.5亿元，同比增长44%。公司2022Q4销售及推广费用为59亿元，同比减少9%；研发费用为57亿元，同比减少23%；2022Q4销售成本同比下降2%至169亿元，结构性减少内容成本，并增加流量获取成本、带宽成本、商品销售成本及与新AI业务有关的其他成本。

AI浪潮已至，“文心一言”驱动多业务整合创新。公司2022年非在线营销收入同比增长22%至259亿元，主要系云及其他AI业务驱动。十年技术积淀，百度的移动生态、智能云、自动驾驶等多项主流业务或充分受益AI浪潮红利，造就全新增长曲线。智能云方面，百度连续4年领跑AI公有云市场，22H1百度AI公有云服务市场份额占比28.1%；自动驾驶方面，Q4累计订单56.1万单，同比增长162%；移动生态方面，百度App 12月的月活跃用户达到6.48亿人，同比增长4%，爱奇艺2022Q4日均总订阅会员数为1.12亿人，同比增长15%。3月“文心一言”上线倒计时临近，目前已有400+家企业官宣加入合作生态圈，AI商业价值或迎指数级爆发。

风险提示：政策监管风险、AI商业化推广未达预期、竞争加剧等游。

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